解讀Krueger

Krueger是美國研究勞工經濟和失業率問題的經濟專家，美國總統歐巴馬已正式提名他出任白宮經濟顧問委員會（CEA）主席，接替本月稍早去職、返回芝加哥大學任教的古斯比（Austan Goolsbee）。這樣的提名符合CEA主席來自經濟學界的傳統。

CEA主席影響力大小取決於當時白宮經濟團隊的內部動態、總統和CEA主席之間的互動，以及CEA成員的政治靈敏度。我們預期Krueger將成為強勢而有實權的主席，主要的理由有二。首先，之前的CEA主席Goolsbee學術研究的主要在產業經濟，產業管制和壟斷經濟學，然而美國當前的經濟氛圍，並沒有這些領域研究的用武之地。而Krueger是失業率問題專家，由他來出席CEA主席，比較符合美國當前的需要。此外，Krueger在歐巴馬執政的最初兩年擔任過財務部副部長，主管經濟政策。在財政部副部長任內，Krueger分析過眾多專案，包括鼓勵雇主聘僱人手的稅務優惠方案、提振汽車銷售的「現金換舊車（cash for clunkers）」，以及「建設美國（Build America）」應稅市政債券，和歐巴馬互動良好，深受歐巴馬的器重，如今更上一層樓，預期將受到歐巴馬更大的授權與重用。

我們如果收集Krueger一些過去的研究與公開發表政策看法，其中包含他提出的【課徵為期兩年的5%消費稅】，可以看出，若此人事案獲參議院通過，Krueger可能促使政府採取更積極的行動改善失業率與政府經濟政策。

在【課徵為期兩年的5%消費稅】的議題上，雖然目前眾議院因被共和黨把持，通過的機率並不高，不過我們可以透過對於此政策的理解，透析Krueger的經濟理念。Kruger認為美國目前陷入一可怕的迴圈中。由於消費量減少使企業營運不佳裁撤員工，民眾為了怕失去工作而減少開支，政府也為減少赤字，降低基礎建設的開支，反覆輪迴導致消費情況一直無法改善。因此Krueger建議施行一為期兩年的5%的消費稅制，扭轉目前美國以所得稅為主的財政制度。短期來說，宣佈此制度的施行將會刺激民眾的預期心理，於短期開始大量消費。長期來說，此5%的稅預計可為每國政府帶來5000億美金的收入，改善政府赤字狀況。雖然此舉有減少經濟活動的隱憂，但政府可加強貿易政策，也可藉減少收入稅及企業所得稅減輕民眾負擔。對於窮人，可搭配補助政策，或者部份必需品不課稅，例如房租、必需營養品等。

而在美國債務問題方面，Kruger是站在歐巴馬同一陣線，歐巴馬日前呼籲國會訂定一項預算約束機制，假如財政紀律有缺失，美國債務水平到2014年無法止穩，會觸發一自動削減開支和減少稅收減免的機制。Krueger也認為在嬰兒潮開始退休、健康照護的需求逐步上升的這個時候，光是喊出實行政策是不夠的，必須像歐巴馬這樣建立完整的規則，強制執行。就像胖子減肥，必須在一開始就確認食譜，而非每一餐由胖子自由心證決定自己吃什麼會續胖吃什麼會瘦。因此他也將引導美國在削減開支上面的努力。

由這段政策建議，我們可以看出Krueger開給美國政府的藥方有三：(短期)消費稅，貿易政策和削減政府開支。一但被落實，意味美國將再度叩關世界各國的貿易壁壘，弱勢美元將繼續，強化美國民間消費力道和減低政府的開支過度膨脹。

中國革命與效能紅利

黃仁宇曾經提出中國革命裡
國民黨和共產黨各自革命的歷史必然性
黃仁宇曾說
一個進步的國家
一定要能在數字上精確的管理

他也認為
共產黨的革命
有其歷史的必然性
因為
從清朝末年
維新運動起始
歷經北洋政府和國民政府
他們並沒有真正完成現代政治制度的革新
充其量
只完成了一半
也就是上面的一半
在統治階層
是完成了數字的管理
但是
中間斷掉了
數字的管理沒有辦法落實到最底下的農工階層
因此
儘管抗日時
有很多的美援
但是流到最下面的軍隊時
常常因層層剝削
東西沒有辦法到真正需要的人手上

換句話說
那是一個漂浮在半空的金字塔
一個沒有下半部的金字塔
那是一個只完成上半部改革
卻沒有下半部的制度

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為什麼提到黃仁宇??
因為黃仁宇的這段話
讓我聯想到2008和2011年這兩年的經濟衰退
很多人喜歡講這兩個衰退非常的相似
但如果我們來探就2011經濟放緩的原因和2008年金融海嘯的原因
我們其實可以發現很多的不同

2008年的危機是由下向上擴散的
由一般大眾過度信用擴張，
透過華爾街證券化，
進而引發整個國際金融產業的崩潰。

但是這次的困境卻恰恰好相反，
民眾已經大幅度的去槓桿化，
流動性也沒有任何的問題，
大企業也有充足的資金，
問題是先進國家的政府的顢頇內鬥漸漸失去了民眾，
企業和金融業的信任，
金融市場的參與者對政府是否有能力推動經濟增長信任感消失。
導致公司和個人將錢存起來、避開負債﹐
造成消費和投資增長乏力。
比如美國，貨幣當局已耗盡多數彈藥時，
財政政策卻反而受限，
又即將迎接大幅減支，
這些都將引發市場參與者對於政府改善經濟能力的質疑和不安。
也就是單單只看經濟的年代已經過去了
如果2008年是經濟理論的大反轉
是大政府當道的凱因斯學派的復活
那2011年的經濟衰退就是對無能政府的反撲
未來的金融市場參與者，將把政治與經濟合併一起參考，
市場參與者在選擇市場參與的同時，
不將只是考量和平紅利，或是人口紅利，
象徵政府政策執行能力的【效能紅利】，將會是未來幾年市場的主流偏好。

也就是金融海嘯時市場面臨的挑戰，
和現在我們面臨的挑戰其實並不相同，
金融海嘯之後的金融秩序調整大部分已經完成，
那是整個經濟金字塔下半部的調整，去槓桿化，
投資者試著對自己投資的產品更了解，
現在我們面臨的，是整個金字塔上半部的調整，
也就是整個投資環境參與者對於政府執政能力的絕望和復甦經濟能力的質疑。
也就是和黃仁宇提出的中國革命的原理
又那麼幾分神似
這似乎是歷史的必然
而面臨這樣新的變局，
投資者最好的投資策略是將資產針對各國政府的【效能紅利】多寡，
來做對應的資金配置。

美國景氣持續下滑中

如果我們將WLI(Weekly leading index)化成QoQ的方式
然後和美國的QoQ GDP擺在一起看
很明顯的我們可以看到WLI在圖表上大概和GDP同步
但是如果考慮的公佈的頻率的話
WLI因為是每週公佈
我們可以很快的掌握美國GDP的變化
從目前的WLI變化來看
美國第三季的GDP成長率
恐怕還在快速下滑中
雖然我還沒有update一下預測值
不過目前看起來
可能沒有原來預測的那麼好







美國景氣下滑的原因是什麼??
恐怕原因和大家猜想的並不一樣
就我手邊的資料看來
美國的消費急凍
已經在六月底結束
七月以來
美國的消費已經慢慢回升
到了七月底之後
甚至要快速拉升的狀態
雖然密西根消費者信心指數近來大幅度的下降
不過目前看起來
比較像是反映美國政黨的內鬥和政府的顢頇
對於實際的消費
反而沒有太大的影響

那美國景氣領先指數衰退到底來自於哪邊?
猜想反而是來自於美國中小企業的衰退

如果細看消費細項
一直非常衰弱的電子商品消費
近來出現了一線轉機
除了遊戲機消費已經超越去年同期
電腦消費也慢慢的回升
代表台灣股市近來的電子股反彈
恐怕有些基本面的轉機
而非完全沒有道理

國之將亡，必有義和團

其中一個我認為伯南克不會實施QE3的
是Perry的談話

在美國以叛國罪指控人家
是非常嚴重的
這樣的指控
恐怕連伯南克都當擔不起

關於QE3
我最受不了分析單位的
是很多單位的分析都自相矛盾
一方面說美國二次衰退不可能
只是經濟復甦趨緩
另一方面又一直說會有QE3
沒有二次衰退
那FED去執行一個沒有任何效果
只有一堆副作用的政策
到底邏輯是什麼??
就好像醫生一邊說一個病人沒問題
然後又一直幫他開嗎啡一樣
這是一種正常的說法嗎?
這兩種說法本身已經嚴重的邏輯矛盾
把兩種矛盾的說法一起大聲的說出來
除了唬弄那些不動腦袋的大眾外
也暴露了自己的沒有腦袋


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裴利批柏南克叛國 惹爭議

記者吳慧珍／綜合外電報導
　宣布爭取共和黨總統候選人提名的美國德州州長裴利（Rick Perry），抨擊聯準會（Fed）若於明年總統大選前再推印鈔救市的振興措施，是暗助總統歐巴馬連任的政治操作，此舉「幾乎與叛國無異」。

　裴利此舉凸顯Fed主席柏南克承受空前的政治壓力，但裴瑞的重話也引來白宮甚至共和黨同志的批評。

　裴利周一晚間在愛荷華州的造勢活動上對聯準會開砲，指柏南克在明年11月總統大選前的任何刺激經濟之舉，都被他視為形同叛國，且可能會激起暴民正義。

　他對支持者說，「如果這傢伙（柏南克）從現在起到大選期間又大開印鈔機，我不知道愛荷華州民眾會拿他怎麼樣，但我們德州人不會放過他。在此歷史特殊時刻，還搞印鈔票這種政治把戲，依我之見和叛國沒兩樣。」

　裴利爭取共和黨總統提名的勁敵、眾院「茶黨」黨團發起人巴克曼女士（ Michele Bachmann），也將砲口朝向聯準會，對其量化寬鬆措施多所批評。

　不少共和黨員，尤其是極右派的「茶黨」成員，對聯準會懷有戒心，主席柏南克任何振興美國經濟的動作，都會被解讀成是替歐巴馬連任鋪路，即便柏南克的聯準會主席職位，當初還是由共和黨籍的前總統布希提名接任。

　白宮隨即反擊裴利，發言人卡尼（Jay Carney ）指出，「角逐總統大位的人必須謹言慎行，因為你的發言有很大影響力，我覺得拿聯準會主席開刀實在不高明。」他並強調，「我們十分重視聯準會的獨立性。」

　裴利砲轟柏南克的激情演出，連同黨同志都看不下去。前總統布希的政治智囊羅夫（Karl Rove）在福斯電視台受訪時警告裴利，「這是他第一次登上全國政治舞台，口出此言令人很遺憾。」

　羅夫並說，裴利的發言好像要把柏南克揪出來痛扁一頓，這些話「對他的選情沒有幫助。」

問題恐怕非二次衰退

2011年經濟可能面臨最大的挑戰
其實是主權債問題可能內化成金融系統的風險
以目前全世界股市的走法
美國股市雖然弱勢
卻非最弱勢的
也就是美國經濟走弱
大家早就知道
要真的二次衰退
那也已經在反映了
觀察全世界近四週以來
最弱勢的股市
叫做德國

如果我們去看雷曼倒閉之前的股市走法
其實和現在的股市走法有點像
也就是股市先產生大規模震盪
然後出現沒來由的密集重挫(單日大跌4%)
最後雷曼就倒閉了

這告訴我們什麼?
這告訴要尊敬市場
市場常常反映一些我們不知道的東西
市場裡面總是有比我們更聰明
資訊更快速的交易者
正做出比我們的理解
更即時的交易
也就是德國這樣的跌法
恐怕裡面的內情並不單純
金融系統恐怕已經有問題了

這裡面唯一還讓人有點希望的是
伯南克並沒有執行QE3
這也代表美國經濟雖弱
但二次衰退的機率目前仍低於50%
(Intrade 賭盤:2011二次衰退13% 2012衰退40%)

但是如果大家去看2008年的狀態
美國第二季股市開始走空
第二季底國際知名預測機構(我就不要講名字了，丟臉也丟夠了)預測美國第三季GDP +1%
第三季底預測美國第四季GDP-2.5%
結果是美國第三季GDP-3.4%
第四季是-8.9%
証明了股市比這些預測機構還要準確的多
也就是我們擔心的是
一但德國再破底
那恐怕黑天鵝就會跑出來
美國的二次衰退
恐怕不是真正的問題所在
問題恐怕會來自於歐洲的金融系統